如何理解中國經(jīng)濟的“量平價升”？

　　自從中國經(jīng)濟的CPI進入“2時代”以來，關(guān)于經(jīng)濟出現(xiàn)“滯漲”的言論就時有出現(xiàn)。畢竟，在CPI自從去年10月份增速超過2%以后，工業(yè)增加值增速和GDP增速并沒有出現(xiàn)回升。準(zhǔn)確理解這個邏輯，不僅有助于我們理解2016年的宏觀經(jīng)濟，也有益于觀察今年的經(jīng)濟運行。

　　

 

　　圖1：PPI走勢，數(shù)據(jù)來源：Wind，中國金融四十人論壇

　　的確，CPI出現(xiàn)了一定幅度的上漲，尤其在今年一月份的春節(jié)期間，CPI達到2.5%。但是需要注意的是，CPI走高的主要原因不是食品推動，而是來自非食品，這在以往是很難找到先例的。再細究非食品中的推動上漲的因素，可以發(fā)現(xiàn)，主要來自服務(wù)部分。一個重要的原因是，營改增使得第三產(chǎn)業(yè)原來低報的交易量，因為稅收抵扣的原因被披露出來，導(dǎo)致第三產(chǎn)業(yè)(比如交通運輸)的產(chǎn)量特別高。對此，數(shù)據(jù)層面的支撐是，非食品的價格增速是從去年5月份起步的，正與營改增發(fā)力的時間吻合。如果將這個因素除去，那么我們將難以觀察到所謂的滯漲。

　　中國金融四十人論壇高級研究員張斌用“量平價升”來解釋PPI、CPI上漲而工業(yè)增加值增速持平的現(xiàn)象。主要結(jié)論是：需求曲線向右偏移，供給曲線斜率向左移動且更加陡峭，供給和需求曲線的變化使得經(jīng)濟產(chǎn)出不變但價格上升。

　　

 

　　圖2：量平價升的供給和需求分析

　　張斌認為，2015年中期是上一輪經(jīng)濟短周期的底部，此后廣義貨幣增速、房地產(chǎn)價格和銷售增速開始從周期底部回升，接下來是以房屋新開工面積為代表的房地產(chǎn)投資增速回升，以及更廣義的周期性行業(yè)回升。2016年是典型的貨幣信貸-房地產(chǎn)正反饋機制下的周期性行業(yè)上升期。

　　但是同時，供給曲線左移并且更加陡峭。供給曲線左移意味著給定價格水平下，企業(yè)的供給下降。與這個變化對應(yīng)的現(xiàn)實背景是以煤炭、鋼鐵為代表的行業(yè)在行政力量下去產(chǎn)能。去產(chǎn)能措施針對的行業(yè)有限，不能解釋普遍的工業(yè)品價格上漲但增加值不漲的局面。

　　供給曲線更加陡峭，意味著企業(yè)的商品或服務(wù)供給數(shù)量對價格變化更不敏感，給定價格上漲企業(yè)愿意提升的供給下降，或者給定價格下降企業(yè)愿意減少的供給下降。供給曲線更加陡峭與行業(yè)發(fā)展預(yù)期和行業(yè)內(nèi)市場格局變化有關(guān)。一方面，在歷時較長的產(chǎn)能相對過剩背景下，市場對行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期不樂觀或者不明確，缺少新的行業(yè)進入者，新增投資持續(xù)下降。另一方面，行業(yè)內(nèi)經(jīng)歷了2010年以來持續(xù)的增速下降和殘酷的優(yōu)勝劣汰，大量企業(yè)被淘汰，市場留存下來的企業(yè)數(shù)量下降，效率高規(guī)模大的企業(yè)占據(jù)的市場份額快速上升。兩方面力量加在一起的結(jié)果是很多細分行業(yè)的市場格局越來越趨于寡頭壟斷格局且短期產(chǎn)能收縮到了較低水平，這種格局下面臨價格上升帶來的供給增加很有限，企業(yè)沒有能力(被淘汰產(chǎn)能和缺少新的投資)或者沒有意愿(用盈利修復(fù)前期的資產(chǎn)負債表損失，而不是擴張)增加供給。

　　注：本文取材自中國金融四十人論壇2016年第四季度宏觀政策報告論證會。

　　(來源：華爾街見聞)